来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　黑色目前处于犹豫调整阶段，市场情绪略显谨慎 ，行情震荡偏弱。基本面压力略有上升
，短期内仍以需求预期的博弈为主 。预计需求预期仍有转暖可能，黑色价格短期还有支撑
。

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　　需求预期

　　二十届三中全会提出 ，科学的宏观调控 、有效的政府治理是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求。自9月24日的政策组合拳诠释了未来的扩大内需的政策方向后，稳增长预期一直是市场关注的核心因素 。对于黑色而言
，钢材需求被拉动的幅度是最核心的问题。政策对用钢需求的拉动主要有房建
、基建和制造业三方面
。

　　房建用钢处于连续下降的尾声阶段，能否稳住回暖是市场最关心的问题。房建用钢较多的是新开工环节 ，房屋新开工面积从2020年的22亿多平方米下降至今年大概7.5亿平方米
，对用钢需求的影响不言而喻 。长期来看，伴随着人口向中心城市集中 ，房建用钢的增量预计主要来自一二线核心城市的规模扩大
，其背后是三四线城市的部分人口向一二线转移的趋势
。短期来看，预计房建用钢的增量主要来自于城中村改造的扩大 ，其中拆除重建的项目用钢量会较大。这其实也是适应人口向核心城市集中的应有之举 。就明年来看
，预计房屋新开工面积的降幅有望缩小至10%以内，降至7亿平方米左右的水平稳住
。如果稳增长出现阶段性的加速推进 ，新开工面积有一定的概率会提前稳住。

　　基建用钢处于增速放缓后的平稳阶段
，未来能有多少增量是市场关心的问题 。从基建投资数据来看，“两重 ”相关领域仍有明显增长
。重点领域相关的水电热燃投资增速靠前 ，低空经济相关的航空运输业明显增长，仓储业和水利管理业也有明显增长。传统和铁路和道路运输业都面临增速下降的压力
，尤其是道路运输业已经开始减速 。就基建用钢来说，传统耗钢较多的领域投资强度下降 ，对用钢需求是一个潜在的考验
。

　　表：用钢相关领域投资增速（%）

　　制造业用钢处于连续增长后的高位维持阶段
，出口的韧性是市场关心的核心问题。就国内而言，“两新
”拉动是制造用钢业的主要期待所在 ，不过这部分的增量预计会比较稳定
，确定性相对较强 。目前比较不确定的是出口的韧性。具体来看，1-10月份 ，汽车出口依赖度约20%
，空调出口依赖度约24%，洗衣机的出口依赖度约29% ，冰箱的出口依赖度约77%
。从直接出口来看
，钢材出口已经处于历年高位，未来增量空间预计会有所减小。

　　图：钢材净出口（万吨）

　　2

　　需求预期博弈点

　　对黑色而言 ，近期的宏观环境变化主要影响用钢需求预期的调整 。在两个多月的政策出台期过后，市场对明年用钢需求的博弈仍在持续
。

　　就国内而言
，稳增长政策对用钢需求的拉动主要关注“两重”、“两新 ”的推进情况。现在市场比较关注项目的规模及增量 。这方面内容预计在接下来的中央经济工作会议中会有所披露，预计仍会提振市场信心
。

　　从国外情况来看 ，美国新一届政府的外贸政策及美联储降息节奏是核心因素
，它对中国钢材的出口环境有直接影响，预计在其新旧政府交接之前变数不大 ，春节前后预计会成为核心因素。

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　　方向与节奏

　　从长期方向来看
，国内房建用钢的快速下行，仍然需要更长的时间去重新平衡 ，炼钢产能仍面临持续调整的压力 。不过
，从节奏来看，当前市场处于预期博弈期 ，国内外的政策决定方向
。预计国内政策出台期方向向上
，国外环境出现不利变化时压力较大。

　　从短期价格水平来看，预计螺纹RB2501合约在3300以下会有较强的支撑 ，元旦前的高点仍有望回归到3500以上 。

　　作者简介

　　刘佳良

　　中粮期货研究院 黑色资深研究员

　　交易咨询资格证号：Z0013540